目前全球能源危機波及原油等其他市場(chǎng)，國際原油價(jià)格自8月底觸底之后持續攀升，其中NYMEX原油期貨價(jià)格在10月中旬突破80美元/桶。我們認為全球供應鏈復蘇緩慢、海運費高漲和歐洲能源轉型過(guò)于激進(jìn)，可能是此輪國際能源包括天然氣和原油價(jià)格持續暴漲的主因，供應主導能源價(jià)格。而原油供應缺口需要時(shí)間來(lái)彌補，體現在OPEC增產(chǎn)和美國頁(yè)巖油產(chǎn)量回升，這意味著(zhù)原油價(jià)格中短期還將維持高位。

能源轉型過(guò)于激進(jìn)導致傳統能源供應下降

隨著(zhù)降低碳排放成為全球共識，世界上主要國家正在努力擺脫對化石燃料的依賴(lài)，通過(guò)各項政策限制傳統能源的生產(chǎn)和消費，轉而更多使用可再生能源。但全球能源供給短缺之際，各國卻發(fā)現仍然需要依賴(lài)石油、天然氣和煤炭來(lái)補充。

歐洲是最早開(kāi)始實(shí)行全面零碳排放的地區之一，2021年承諾到2030年將溫室氣體凈排放量在1990年的水平上減少55%。這意味著(zhù)會(huì )提高供暖、運輸和制造業(yè)的碳排放成本，對以前未被征稅的高碳航空燃料和航運燃料征稅，并對邊境上為歐盟制造水泥、鋼鐵和鋁等產(chǎn)品的廠(chǎng)家征收碳進(jìn)口費，并計劃使依賴(lài)化石能源的內燃機成為歷史。

在全球從傳統化石能源向新能源過(guò)渡的轉型期內，新能源的供給瓶頸問(wèn)題非常明顯，尤其是易受到天氣狀況影響的水能和風(fēng)能有明顯的供應波動(dòng)周期。歐洲經(jīng)常受到大西洋颶風(fēng)的襲擊，但最近幾周，由于風(fēng)力低于預期，許多渦輪機已經(jīng)疲軟無(wú)力。今年，極端氣候導致的干旱在美國西部和巴西等地引發(fā)了幾十年來(lái)最嚴重的水力發(fā)電中斷。

天然氣供應緊張間接提振短期原油需求

由于歐洲天然氣供應緊張，導致部分能源需求轉向原油，從而間接提振了短期原油的需求，加大了原油去庫存力度。世界能源儲藏和產(chǎn)地分布不均勻，導致電力生產(chǎn)所用的燃料差異較大。美國、英國和西歐一些國家主要利用天然氣發(fā)電。

然而，歐洲風(fēng)電、美國水電發(fā)電量驟降。為填補缺口，歐美火電發(fā)電(主要利用煤、石油和天然氣)需求激增，尤其是對原油的消費明顯增加。10月14日，國際能源署發(fā)布月報稱(chēng)，天然氣危機正蔓延至石油市場(chǎng)，本季度和下一季度的原油需求將主要受到氣油轉換的影響，國際能源危機或威脅全球經(jīng)濟復蘇。IEA月報顯示，未來(lái)6個(gè)月內，氣油轉換可能會(huì )增加50萬(wàn)桶/日的需求。IEA通過(guò)統計8月份的臨時(shí)數據發(fā)現，一些國家的發(fā)電廠(chǎng)對燃料油、原油和中間餾分油的需求異常高。

原油供應回升但是彌補缺口需要時(shí)間

國際原油價(jià)格突破80美元/桶，意味著(zhù)OPEC等高成本的原油產(chǎn)能和美國低成本的頁(yè)巖油產(chǎn)能利潤都非?？捎^(guān)，刺激二者原油產(chǎn)量都出現了明顯回升。數據顯示，2021年6月，全球原油產(chǎn)量回升至9544.4萬(wàn)桶，較去年同期大幅增長(cháng)7.7%，而去年6月在OPEC減產(chǎn)和頁(yè)巖油減產(chǎn)的情況下，全球原油產(chǎn)量一度下降至8859.1萬(wàn)桶/天。

其中，由于美國頁(yè)巖油企業(yè)受2020年原油負油價(jià)的打擊而大量破產(chǎn)，全球原油定價(jià)權重新回歸OPEC。截至2021年9月，OPEC原油產(chǎn)量也回升至2738.2萬(wàn)桶/天，較去年同期大幅增長(cháng)13.5%，但是低于疫情前的2900萬(wàn)桶/天，也遠低于2016—2017年美國頁(yè)巖油繁榮時(shí)期的3200萬(wàn)桶/天以上的水平。

美國原油產(chǎn)量在原油價(jià)格持續攀升的情況下也明顯回升。2021年7月，美國原油產(chǎn)量回升至1130.7萬(wàn)桶/天，較去年同期增長(cháng)3.2%，但低于疫情前的1081.6萬(wàn)桶/天的水平。

通過(guò)貝克休斯發(fā)布的數據，我們發(fā)現美國頁(yè)巖油產(chǎn)量也在恢復。8月下旬以來(lái)，美國原油鉆機數量穩定在400部以上，在10月15日升至445部，此前在去年8月一度下降至172部。盡管當前美國原油鉆機數量依舊遠低于2013年高峰期，但已經(jīng)回到2016年的水平。其中，美國頁(yè)巖油主產(chǎn)區——二疊紀地區石油鉆機數量也在10月15日升至266部，去年8月下降至116部。

不過(guò)，由于原油對天然氣的消費替代，使得國際原油存在供應缺口。據我們測算，截至2021年6月，全球原油供求基本平衡，供應略微過(guò)剩8000桶/天，而三季度國際天然氣價(jià)格暴漲，原油對天然氣消費替代可能導致原油需求增量達到50萬(wàn)桶/天，而這部分缺口需要產(chǎn)油國產(chǎn)量回升來(lái)彌補，但需要時(shí)間。

如果美國頁(yè)巖油產(chǎn)量回升到疫情前水平，那么增量約為200萬(wàn)桶/天，但是由于拜登政府對于傳統能源投資不友好，以及美國頁(yè)巖油企業(yè)在去年遭遇重創(chuàng )，可能需要到2022年才會(huì )恢復資本投入。OPEC產(chǎn)量方面，9月產(chǎn)量較疫情前的產(chǎn)量也還有200萬(wàn)桶/天的回升空間，但是OPEC目前每個(gè)月產(chǎn)量回升是建立在此前減產(chǎn)的基礎上的，每個(gè)月40萬(wàn)桶/天的增量在10月暫時(shí)無(wú)法彌補缺口。

但是，長(cháng)期來(lái)看，原油需求不樂(lè )觀(guān)。一方面，全球能源轉型大方向目前看不到逆轉跡象，新能源汽車(chē)滲透率提升會(huì )進(jìn)一步削弱汽油消費，最終導致原油消費觸及峰值。今年2月EIA認為美國原油需求峰值將出現在2025—2026年。另一方面，在歷次能源危機之后，全球經(jīng)濟都會(huì )出現一波衰退，2022年全球經(jīng)濟一旦陷入新一輪衰退，那么原油消費可能會(huì )明顯回落。最新OPEC月報顯示，OPEC仍對石油需求持謹慎態(tài)度，將2021年全球石油需求增速預測下調16萬(wàn)桶/日至580萬(wàn)桶/日，維持2022年全球石油需求增速預測在420萬(wàn)桶/日不變。

因此，我們認為短期能源危機帶來(lái)的消費替代會(huì )使得原油出現供應缺口，原油價(jià)格可能居高不下。投資者可以運用原油期貨對沖油價(jià)上漲的風(fēng)險，芝商所新推出的微型WTI原油期貨(產(chǎn)品代碼：MCL)可能適合中小投資者，合約規模僅有100桶，為NYMEXWTI原油標準合約的十分之一，讓投資者以較低的保證金要求，獲得與傳統WTI原油期貨相同的價(jià)格發(fā)現和風(fēng)險對沖功能。